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              資產證券化業務系列培訓(第二期)課程精要

              2016-05-27

              基礎資產法律屬性如何剖析?銀證如何進行ABS合作?買方如何看待資產證券化?如何把脈購房尾款資產證券化?日前,在資本市場學院聯合中國證券業協會于上海共同舉辦的“資產證券化業務系列培訓班(第二期)”上,來自證監會、交易所、律師事務所、商業銀行、信托以及商業地產基金的專家們精心解讀了政策走向、產品定價、銀證合作、投資分析和房地產資產證券化等資產證券化業務的核心環節和操作難點。

              資產證券化逆市飛揚

              自證監會實行資產證券化業務備案制以來,企業ABS發行規模迅速攀升,基礎資產不斷創新。上交所債券業務部高級經理賀銳驍認為,融資租賃、消費金融、房地產、PPP項目融資等基礎資產類別具有較大的發展空間,業務需求的變化也在不斷催生交易結構的創新。針對交易所資產支持證券掛牌轉讓審查要點,賀銳驍詳細闡述了應重點關注基礎資產的法律界定問題,確認資產轉讓及破產隔離的有效性,考察交易結構與現金流控制的適當性,以及評估內外部信用增級措施等方面。

              伴隨著經濟持續下行,商業銀行及其企業客戶都面臨著轉型需求,積極介入ABS市場是銀行應對內憂外患的不二法門。興業銀行投行部資產證券化處項目總監王甲同表示,銀行與券商及基金子公司進行ABS合作普遍存在著三種合作模式——財務顧問模式、投資模式、通道模式。銀證合作的共同目標是讓市場和投資者去接受ABS,推動ABS在二級市場上的發展。他呼吁雙方在開展ABS業務時,要長遠考慮,共同維護ABS市場的規范、持續和健康發展。 為增加資產證券化產品的流動性和完善資產證券化業務市場,中證報價系統固收部許正介紹,目前中證報價系統主要有私募產品的發行和轉讓、互通互聯、登記結算等三大職能。在互聯互通職能中,目前已有140多家機構參與其中,報價系統已與80多家證券公司柜臺、區域市場完成互聯互通。具體到資產證券化的掛牌流程,已經實現了全流程化、電子化、系統化。

              專業投資者構建市場

              作為一種備受推崇的創新金融工具,平安信托交易金融部總經理賴嘉凌對比了融資方和投資方各自利用資產證券化工具的動因。他指出傳統債券投資人將ABS視為PPN替代品,追求高收益和低風險;新型資產管理人視ABS為監管套利工具、組合杠桿工具;資產投資人則視ABS為資產孵化工具和退出通道。同時,他指出,針對不同類型基礎資產,投資者關注的側重點有所不同。對于債權型基礎資產,機構投資者更加關注基礎資產是否破產隔離,風險賣斷需要關注底層基礎資產信用風險、提前償還風險、現金流轉付頻率、基礎資產混同風險、現金流混同風險,風險非賣斷則主要看基礎資產回購方和差額補足方的信用水平;對于收益性基礎資產,需要重點關注交易對手信用情況、擔保與差額支付情況、收益權對應收費權質押情況、基礎資產現金流監控情況以及現金流轉付頻率、基礎資產混同風險、現金流混同風險以及計劃管理人的后續管理能力。

              廈門國金總經理陳雷則從風險角度闡述了資產證券化,認為資產證券化的實質在于風險的界定、分割和重新分配,并把各類風險盡可能地轉移給對此類風險具有最大管理能力或者愿意承受這個風險的投資人。我國迄今為止仍廣泛存在的剛性兌付決定了資產證券化的定價和資產本身的風險尚未被市場化。盡管如利率風險、久期的風險、發行方的風險等已經逐漸市場化,但純粹的資產端的信貸風險或者信用風險仍未被完全隔離開。資產證券化的定價同市場成熟程度以及產品和資產的復雜程度有關,目前國內資產證券化的定價仍停留在宏觀因子決定價格的初級階段。陳雷呼吁,中國資產證券化要走向成熟及市場化,需要更多的專業投資者參與其中。

              風控基石地位初顯

              注重經驗的分享是學院培訓的一大特點。環球律師事務所合伙人李文為大家搭建了中國資產證券化的法律分析框架,并強調借助破產隔離、基礎資產與信用增級這三點作為分析支柱。他結合大量的實際案例對當前比較熱門的基礎資產進行了抽絲剝繭般的剖析,辨析了結構化產品與證券化產品的區別,更是直指當前的一些行業亂象,再三強調開展企業資產證券化業務過程中風險管控的重要性。

              金杜律師事務所合伙人張寧也結合自身實戰經驗,對當前具有市場代表性的購房尾款資產證券化典型案例“博時資本-增城碧桂園購房尾款資產支持專項計劃”進行了深入剖析,完整展示了項目管理與執行、參與方、基礎資產、交易結構、信用增級、會記處理、風險與緩釋措施等方面操作要點。他表示此案例成功探索并創新了中國房地產資產證券化模式——以優良基礎資產作為支撐,不依賴主體信用擔保而以現金流作為支持,通過自有資金兌付、購房人逾期付款等特殊安排設置風險緩釋措施,將購房尾款資產證券化業務作為非金融負債科目進行會計核算從而優化財務報表,對大型地產商具有重要的借鑒意義。

              REITs作為一種具有高收益率的防御性投資產品,具有風險分散性、通脹避險性和收益穩健性特征。高和資本執行合伙人周以升指出,目前中國的REITs主要面對基礎資產選擇、稅務待遇、資產管理人、基礎資產估值四大問題,他認為通過債項優化、“大股小債”構建“類稅收透明載體”、培育合格資產管理人和基于CMBS的基礎資產估值等方式可促進國內REITs的快速發展。

              師生交互平臺搭建

              來自證券公司、資管子公司及中介機構的50多名中高層管理人員參加了此次在上海舉辦的資產證券化業務系列培訓。培訓設計充分考慮學員的互動需求,每節課后都設有專家答疑環節,幫助學員分析實際業務中的困惑。

              學員們表示,本次培訓不但提供了干貨滿滿的課程內容,還營造了亦師亦友的學習環境,開闊了知識視野,提供了交流平臺,提升了業務能力,對日后開展資產證券化業務有極大幫助。

              未來資本市場學院還將多方傾聽學員的心聲,創新課堂組織形式。

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